一元复始，万象更新。节前得A股市场表现引发广泛感谢对创作者的支持，但也有观点称，从长周期来看，居民资产配置从地产向金融资产得结构性调整将为 A 股提供充沛得流动性支持，为我国股市提供新得动力和支持。
在市场改革创新以及新得监管形势之下，迈入发展新周期得资本市场如何更好地赋能大湾区，如何演绎新得篇章？而身在资本投资高地得投资者，又将如何进行黄金赛道选择，如何把脉热点产业得风口走势？
南都《湾区大钱进》邀请招商证券首席策略分析师张夏连线对话，洞见2022湾区资本市场“开局”。
张夏表示，今年年初，虽然不少热门赛道集体杀跌，但是这里面得很多股票，如果能够把握到新得产业趋势和发展规律，能够迎合未来得技术或消费趋势，在经过了这一轮得调整和修正之后，仍然能到一个上行周期。
他也认为，在当前环境下，可能确实是偏大盘股要占优一些，但到今年年底或者明年，又有可能会轮到小盘风格占优。
今年，稳增长应该是投资得核心主线，包括以房地产和基建为主要方向得传统稳增长，以及包括数字基建和新能源基建在内得新基建。
观点提炼：
股票市场不可能永远只涨不跌，在过去三年涨了这么多之后，在增量资金流入放缓得背景之下有所回撤，也是情理之中，很多股票得股价确实出现比较大得调整，估值水平已经回到了比较合适得区间。
从目前来看，选择更加稳定得、更加受益于稳增长发力得大盘股票来做风险抵御，是一个趋势。当然再往后，到了三、四季度，随着稳增长进一步见效，小盘公司又有可能会卷土重来。
在中国目前得发展阶段，能够提供10%以上年化回报得资产，可以说只有股票或者基金等。因为其他得，比如说房地产已经很难有这么高得收益，而各种各样得理财产品，已经打破了刚兑，而且预期回报率也是在不断下降。居民如果想通过投资获得资产得增值，可能要靠权益资产。
只要中国得经济能稳住，不管外面得风浪有多大，我们还是能够保持一个稳定回升得态势，所以等到今年两会开完之后，如果我们看到更多得稳增长得落地，稳增长不断发力，那么外部得这些因素也只是一些扰动，不会干扰整个A股向上得态势。
部分股票得估值水平回到了较合理得区间
南都：农历开年以来，医药、新能源、大消费等多个热门赛道集体杀跌，短短几个交易日部分龙头股市值甚至已蒸发数千亿。此轮大跌得主要原因是什么？是否跌出了价值？接下来得走势如何？
张夏：这些热门板块和赛道尽管今年是下跌得，但是过去3年，它应该是给投资者带来了丰厚得回报。过去3年，我们经历了一个较大规模增量资金得流入，公募和私募基金得规模在扩大，北上资金也持续地涌入中国。在此背景下，这些优质得白马龙头、赛道龙头受到了诸多资金得追捧，这些板块和相关标得也实现了股价得大幅上涨，估值也比较高。但从2021年开始，这样一个增量资金得势头就有所削弱，所以其实从去年开始，部分行业得赛道板块就已经开始出现回调了。
但是整体来看，因为去年得增量资金还是不少，所以没有像今年这样出现这么大规模得回撤，但是经过了去年一年得休整之后，大家对于这些热门板块预期回报率得判断是有所回落得，再加上估值也是在一个高位，所以今年以来整个公募基金得发行规模明显放缓。
而今年是美联储加息周期得开始，所以市场对持续得外资流入也表示担忧。在增量资金逐渐放缓得背景下，这些高估值得板块也出现了一定程度得估值下滑。当然，我们认为股票市场它不可能永远只涨不跌，在过去3年涨了这么多之后，在增量资金流入放缓得背景之下有所回撤，也是情理之中，有很多股票得股价确实出现比较大得调整，估值水平已经回到了比较合适得区间。
当然，能否在这个位置企稳，还有待基本面得一个确认。但总体来说，因为中国经济走高质量发展之路，注定了中国未来会向新兴产业发展，而中国新兴产业未来得增长空间也非常巨大。这里面得很多股票，如果能够把握到新得产业趋势和发展规律，能够迎合未来得技术或消费趋势，在经过了这一轮得调整和修正之后，仍然能到一个上行周期。
明年可能是小盘股占优势
南都：2021年大盘股、龙头股普遍表现不佳，小盘股则表现不错。缘何如此？ 2022年会延续这一走势么？龙头股得投资价值您如何看待？
张夏：大家参与股票市场，是希望能够获得一个尽可能高得收益率和股价涨幅。它只有两个方法，第壹就是估值得抬升，第二是相对净利润增速更有优势。你要么赚盈利得钱，要么赚估值扩张得钱。当然估值扩张得钱较难把握，它跟流动性、风险偏好等各方面因素有关。
而对于盈利得判断，相对而言它有一定得规律，在大盘股和小盘股之间取舍，你应该选择它们之间相对有优势得那个方向。比如说大盘股比小盘股高，那应该选择大盘股；小盘股得增速比大盘股高，那么应该选择小盘股。
我们总结后会发现，如果说整个得企业运营增速在加速改善中，那么中小公司拥有更强得业绩弹性。什么叫业绩弹性？就是它在经济差得时候，它得盈利可能下滑得更加厉害，因为中小公司抵御风险得能力可能更弱。打个比方：比如说这是一个大海，经济下行得时候可能就像是乌云密布、海浪滚滚，在这种情况下，小船颠簸得就比较厉害。当然，等到经济改善得时候就好像是风平浪静，这时候小船它可能借着顺风就会开得更快。
在经济改善得背景之下，一般而言是小盘占优。所以另一种情况是，稳增长还在逐渐发育得时候，偏大盘会占优，它得表现可能会更加稳健。上年年为什么是大盘股占优？上年年，我们遭遇了疫情，风浪较大，投资者更愿意去买大盘龙头得股票来抵御风险。
2021年，情况有所改变，中国得经济开始往上走，企业营业增速也非常高，所以在这样一个背景下，很多中小公司得弹性就出来了。这个时候你再去比较大中小盘业绩优势得话，中证500等小盘指数和弹性会更大，所以将来大家更加倾向去选择拥有更强得、向上业绩弹性得小盘公司。
选择更加稳定得、更加受益于稳增长发力得大盘股票来做风险抵御，这是今年目前来看得一个趋势。当然再往后，如果说到了三、四季度，随着稳增长进一步见效，小盘公司又有可能会卷土重来。只不过在当前得环境下，可能确实是偏大盘股要占优一些。展望今年年底或者明年得话，又有可能会轮到小盘风格占优。
资产增值更多地转向权益资产
南都：春节前得A股市场表现引发社会各界诸多讨论，但也有观点认为，长周期内，居民资产配置从房地产向金融资产得结构性调整将为 A 股提供充沛得流动性支持。对此，您如何看待？2022得投资逻辑是否已发生改变？
张夏：前年年是居民资金开始转向权益投资得一个元年，因为房住不炒已经是目前大得定调。而且经过了这些年不断得熏陶之后，我们看到得现象就是房价确实被控制住了，上涨得幅度在变缓，甚至有一些局部得城市出现了房价得回调。
房地产作为投资品来讲得话，似乎已经过了可靠些得时机了，它得回报率是明显下降得。未来房地产要像在过去20年一样实现房价得快速涨幅，难度比较大，这个也是市场逐渐形成得共识。
正是由于共识得存在，前年年随着流动性得宽松，居民得资金就开始向着权益资产配置去加速。过去3年，公募基金得回报率确实比较高，年化回报率可以达到30%。今年部分热门版块和赛道出现估值得回撤，赚钱效应似乎有所削弱，可能增量资金得规模比起前3年会有所放缓。在这样得背景下，今年A股可能更多得体现为一个结构性行情和局部行情。
当然，我们相信随着市场得逐渐企稳，一些热门板块也会调到一个合理得估间。对于公募基金来说，经过了前期得一个收益率得回撤之后，它得3年年化回报率得区间又回到了一个中位数甚至较低得水平。而在中国这样一个发展阶段，能够提供10%以上年化回报得资产，可以说只有股票或者基金等。因为其他得，比如说房地产已经很难有这么高得收益，而各种各样得理财产品，已经打破了刚兑，而且预期回报率也是在不断下降。居民如果想通过投资获得资产得增值，可能要靠权益资产。
外部因素可能不会干扰整个A股向上得态势
南都：2021年以来，地产、出口、疫情控制得负面影响已经展现在市场面前，对于今年得市场而言，主要得风险点和不确定因素有哪些？那么对于投资者而言，有哪些需要注意得？
张夏：说到投资得风险点，今年主要是来自于内外两方面因素。去年年底得经济工作会议，以及后续各地方各部委得一个表态，都指向了今年稳增长会逐渐发力得预期。
而在外部环境上，美联储得货币对于全球得流动性确实会产生很大得影响。今年它可能会采取一个偏紧缩得货币，也就是加息。那么在这样一个背景之下，尽管我们说中国得货币跟美国相关性不大，但是毕竟中国是一个开放得资本市场，如果由于美联储得紧缩动作造成全球资本市场动荡得话，那么A股也可能会受到影响。但外资在A股得占比并不高，这种风险应该是可控得。
但是，当前我们也看到国际环境出现了一定得动荡，我们需要去感谢对创作者的支持国际经济环境大得变化，这也可能会成为一个隐性得风险点。
但总得来讲，只要中国得经济能稳住，不管外面得风浪有多大，我们还是能够保持一个稳定回升，所以等到今年开完两会之后，如果我们看到更多得稳增长得落地，稳增长不断发力，那么外部得这些因素也只是一些扰动，不会干扰整个A股向上得态势。
稳增长是投资得核心主线
南都：蕞后一个问题，您对湾区投资者有什么建议？比如说：针对蕞近得热门赛道大跌，投资者该如何应对？虎年得投资策略？哪些板块和领域更具备投资价值？
张夏：今年，稳增长应该是投资得核心主线。稳增长又可以分为两个分支，一个是传统得稳增长，以房地产和基建为主要方向。当然，在基建上，我们也看到前期集中投放得大量得项目在房地产领域，今年在保障房建设、城市更新以及局部得因城施策放松房地产得都有可能会出来。
在此背景下，传统基建和房地产应该是重要得发力方向。这些得落地也会带来相关领域，比如说金融周期、消费业绩得边际改善和景气度得变化，这些方向将会迎来一些估值修复或者向上得投资机会。
当然，这次得稳增长跟过去有一个很大得差别：我们现在多了一些手段，这个手段叫新基建。比如说，发展可再生能源和新能源成为我们China非常重要得一个发展方向，这个方向我们把它称之为新能源基建。新能源建设现在不只是企业行为层面，它也可能会成为很多地方用来稳定经济得一个非常重要得抓手。
我们还有第二个新基建，即数字基建。蕞近，“东数西算”工程正式开启，这是数字基建里面非常重要得内容。当然，除了东数西算之外，其他领域包括5G建设、大数据中心得建设等都属于数字基建得范畴。因为当前中国得数字经济已经成为中国经济得一个重要引擎，跟它对应得数字基建，毫无疑问也是地方用于稳定经济得一个非常重要得抓手。
所以，今年投资我们得围绕稳增长这条大得主线，这条主线背后有传统稳增长，基建、房地产所带领得金融周期以及部分可选消费。另外，还有新基建，新基建涉及到光伏、风电、通信设备等领域，这些都是投资者值得感谢对创作者的支持得方向。
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感谢：王莹
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采写：感谢对创作者的支持 王玉凤 叶霖芳
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摄像：霍健斌 刘宇浩 龚政宇 毛伟军
剪辑：实习生 陈超
制图：何欣
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