策略
Q3单季负增，毛利及ROE承压
——2021年三季报业绩点评
核心结论：
①三季度A股业绩环比回落，2021Q3全A净利润累计同比25％，剔除金融后为37.9％，较前年年两年复合分别8.1％、14.1％，较中报8.5％、15.9％出现回落。②单季度利润同比负增，2021Q3全A及全A非金融单季度净利润同比-1.5％、-6.3％。③考虑四季度经济类滞涨特征显现，我们维持此前对全A非金融全年盈利增速30％得预测。④从宽基指数来看，成长价值盈利增速均有回落，两者分化加剧，Q3净利润累计同比创业板、上证50分别为7.1％、25.3％，二者盈利增速差值由中报8.8pct扩大至18.2pct。⑤2021前3季度多数行业盈利实现正增长，周期、成长板块两年复合（较前年年）增速居前，前5包括有色、钢铁、电子、基础化工、电力设备新能源。
正文摘要
三季度A股业绩环比回落，2021前3季度全部A股归母净利润同比增速25％，两年复合（较前年年，下同）8.1％，较上半年8.5％有所回落。①2021Q3/2021Q2/2021Q1全部A股归属母公司股东净利累计同比分别为25％/43.4％/53.3％；剔除金融后为37.9％/77.7％/166.2％。按照两年复合增速，全A前3季度净利润复合增速8.1％，剔除金融后为14.1％，较中报均有回落。②整体来看，三季度后国内宏观基本面边际走弱，同时PPI维持高位，能耗双控下限电限产均对上市公司经营产生不利影响，我们预计四季度经济类滞涨特征显现，A股盈利可能承压，我们维持此前对全A非金融全年盈利增速30％得预测。③按利润表拆分归母净利润，毛利率及营收增速双降对盈利构成拖累，三费费率小幅提升。7月以来上游资源品大幅涨价及限电范围扩大对中下游毛利造成冲击。
Q3 ROE（TTM）大幅回落至9.5％，剔除金融后为8.9％。①2021Q3/2021Q2/2021Q1全部A股ROE（TTM）为9.5％/12.4％/9.2％，剔除金融后8.9％/10.9％/8.6％。全年来看，四季度经济下行压力仍然较大，A股ROE可能承压，我们预计全年全部A股ROE可能在10％-11％。②杜邦拆解ROE，净利率回落构成主要拖累。全部A股前3季度累计净利率较中报明显下滑，2021Q3/2021Q2/2021Q1为9.5％/9.9％/9.9％；资产周转率持续回升，2021Q3/2021Q2/2021Q1为0.184/0.179/0.173次，但仍低于历史均值0.223次；资产负债率方面，全部A股2021Q3/2021Q2/2021Q1资产负债率为83.3％/83.7％/83.6％，出现小幅下降。
成长价值业绩分化加剧，有色、钢铁、电子盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长价值盈利增速均有回落，两者分化加剧，创业板指2021Q3净利润累计同比7.1％，较中报29.7％大幅下降；上证50净利润累计同比25.3％，同样较中报38.5％出现回落，二者盈利增速差值由中报8.8pct扩大至18.2pct，成长价值风格业绩分化加剧。②2021前3季度多数行业盈利实现正增长，周期、成长板块两年复合增速居前，有色（64.9％）、钢铁（50.5％）、电子（48.7％）、基础化工（43.1％）、电力设备新能源（34.2％）居前5。③从单季度盈利增速环比变动来看，通信、建材、电力设备新能源、军工、食品表现蕞好；消费者服务、石化、交运、钢铁、保险表现蕞差。
风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币快速收紧；历史经验不代表未来。
感谢源自金融界网
