银河国际：燃气销售增长快 推荐天伦燃气
中期业绩点评
业务扎根于河南的天伦燃气公司公布了17年中期业绩。期内净利润同比增长24%，主要受助于天然气销售改善。我们认为，市场对全年利润增长24%的共识预测过于保守，因为2016年业绩受到1亿元人民币汇兑损失拖累。虽然天伦燃气属于规模较小的燃气公司，但手头上已有54个城市项目，并覆盖全国大部分地区。我们相信，随着公司进行的收购推动增长，其估值折让将在2018年收窄。
天伦燃气（1600.HK）2017年中期收入为14.9亿元人民币，对比2016年上半年为12.9亿元人民币，同比增长15.5%。净利润亦同比增长24%至1.87亿元人民币（2016年上半年为1.51亿元人民币）。每股盈利为0.19元人民币，中期股息为每股0.091港元。
天然气销售占公司收入的78%，期内销量由4.41亿立方米增至5.01亿立方米，同比增长13%。天然气销售和运输业务的毛利润在上半年上升了44%至1.19亿元人民币。这增长主要是受到工业用户天然气销售（同比增长32%）所推动。相比之下，天然气管道连驳收入较平稳，约为2亿元人民币，占总收入的28%和毛利润的52%。
业绩摘要
公司仍在进取地进行收购。截至2017年6月底，现金和金融资产达到14.67亿元人民币，借款总额为38.3亿元人民币。这代表净负债比率约为90%。我们估计公司可在2017年再投资10亿元人民币进行投资/并购，这或将净负债比率提升至125%。
在5月，公司以5亿元人民币收购了一个位于四川省金堂县的新天然气项目。该项目为超过110，000万住宅用户和2，500家企业客户提供天然气，并在2016年实现净利润4，300万元人民币。按比例计算，该项目将为公司带来额外利润2，500万元人民币。
天伦燃气已预留了近10亿元人民币为下半年进行额外投资，主要是收购二线至四线省会城市的项目。公司正在建造29座LNG（天然气）/L-CNG（压缩天然气）加气站，其中有三条长途管道正处于建设阶段：（i）芦山-屯州；（ii）禹州-长葛和（iii）濮阳-鹤壁。
