彩生活（1778，买入）：平台战略转型，未来盈利可期待
规模盈利双增长，增值服务效益初显。截至2016 年底，公司录得营业收入13.4亿元人民币（下同），同比增长62.2%。毛利润为5.9 亿元，同比增长28.9%；公司在管收益面积2.91 亿平方米，储备面积1.04 亿平方米，将在未来三年内逐步转为收益面积。同时，预计公司每年将通过全权委托方式新增4，000-5，000 万方面积，保障未来基础物业服务收入稳健增长。彩之云平台运营日趋成熟，其注册用户数以及活跃用户大幅增长。2016 年公司实现增值业务收入1.6 亿元，同比增长48.1%，成为第二大收入来源，业务结构转型明显。
轻资产扩张加速，业绩将迎来爆发期。2016 年下半年起，彩生活调整扩张方式，由大规模的横向并购转变为平台输出加小股操盘模式，主要收取部分增值收益。截止2017 年4 月，彩之云平台的合作面积达到4.3 亿平方米。由于需要6 到12 个月前期培训及系统更新升级，我们预计在2018 年小股操盘模式将开始贡献收益，推动整个增值业务板块快速增长。
多项垂直业务齐发力，收入贡献将加大。公司已与20 多家E 产品公司签订战略合作协议。目前，已有多项E 系列项目孵化成功，20 多项项目处于孵化前期。2016年下半年，E 能源贡献利润约2000 多万，利润率达到70%左右。E 停车贡献700 万收入，利润率高达80%-90%。预计2017 年，两者均可实现快速发展。对于重点打造的产品“彩富人生”，截止2017 年3 月，彩富人生累计达金额30 亿，但彩富人生渗透率仅2%，尚有较大的上升空间。随着服务面积的大规模扩大，预计未来，各项E 系列项目的收入贡献比重也将逐步增大。
回购计划进展顺利。2017 年4 月12 日，公司宣布进行股票回购，回购金额将高达5，000 万元。截至2017 年7 月14 日，公司已累计回购321.7 万股，耗资约1546.7万港元，此次回购计划进展顺利。
目标价7.78 港币，维持买入评级。我们预计公司2017-2019 年收入为16.9 亿元、20.3 亿元、24.3 亿元，同比增长26.0%、20.1%、19.6%。2017-2019 年的核心净利润为3.21 亿元、4.35 亿元、5.94 亿元，同比增长22%、35.4%、36.6%。根据FCFF估值模型，得出目标价7.78 港元，相对于目前股价5.37 港元，有44.86 %上升空间，维持买入评级。
